（他税通·财务安全官｜2026.01.28 数据来源：比亚迪年报、三季报、新浪财经、东方财富网研报、同花顺实时行情）
全球销冠的光环下，估值的隐忧藏不住了？比亚迪这场“越卖越多、股价越跌”的反向博弈，给所有投资者上了一课。
500万销量目标落空，即便手握460.2万辆的全球销冠战绩，也难挽股价颓势 ——截至1月28日收盘，A股（002594）报93.34元（日内探至90.01元近一年新低后反弹，收涨1.67%），港股（01211.HK）报102.80港元（涨 4.58%）。
一边是2024-2025年销量稳步增长、海外市场破百万辆（同比激增145%）；一边是500万目标未达、Q3首现单季营收同比下滑、前三季度净利跌7.55%。
这场“卖得越多、赚得越少”的背离，核心正是“增收不增利”——本文拆解财务内核，帮你看清背后的风险与机会。
一、财报亮点：三大维度凸显核心优势
穿透业绩迷雾，先看2023-2025年核心数据全景表（数据精准可追溯）：
结合表格可见，比亚迪2023-2024年实现规模、利润、财务结构三重优化，2025年以460.2万辆稳居全球销冠、海外销量破百万，但受500万目标未达、行业价格战、研发加码影响，陷入“越卖越不赚钱”困境。这正是A股近一年跌幅16.12%、估值触底的核心原因，净利下滑叠加千亿存货占用放大市场担忧，精准呼应开篇“销量与股价反向博弈”的核心矛盾。
1.规模维度：全球销冠稳固，海外成增长引擎
2025年销量460.2万辆（未达500万目标），较2023年增长52.2%，全球销冠地位稳固。海外市场全年销量突破105万辆、同比激增145%，27.3%的毛利率显著高于国内17.7%，形成明显结构溢价，有效对冲国内价格战的盈利压力。
2.财务维度：结构优化，研发筑牢壁垒
财务韧性持续增强，资产负债率从2023年77.86%降至2025年三季度末71.35%。研发投入行业领先，三年累计超2200亿元，近两年研发费用均超同期净利，核心技术落地筑牢竞争力。
3.布局维度：高端化+新业务打开空间
高端品牌全年销量39.7万辆、占比9%（12月达17%），对冲国内价格战。海外产能提速，储能业务预计营收650亿元、同比增412%，构筑第二盈利曲线。
二、财报透视：3个隐藏信号，揭穿“增收不增利”真相
3个核心风险信号是“增收不增利”及股价低迷的关键，需重点警惕，具体拆解如下
1.盈利信号：毛利率分化，盈利质量承压
Q3毛利率回暖难掩盈利脆弱性。前三季度累计毛利率18.12%（同比降0.75个百分点），Q3单季18.46%环比回升，但价格战致单车净利同比下滑27.7%（从0.94万元跌至0.68万元）。叠加1529.73亿元存货（同比增22.5%），盈利质量持续受损。
识别技巧：对比单车净利与存货增速，反向变动需警惕盈利虚增。
2.现金流信号：双重收缩，资金链承压
经营与投资现金流双收缩，资金链承压。经营现金流降至408.45亿元（同比降27.42%），投资现金流持续为负（投向产能与研发）。叠加销量目标未达、需求疲软，存货占用资金加剧现金流压力。
识别技巧：经营现金流/净利润比值持续低于1，盈利未变现。
3.增长信号：增速换挡，短期估值承压
增长动能换挡压制估值，营收、销量增速大幅放缓，Q3营收首现单季负增。A股近三个月跌幅7.68%、港股仅跌1.06%的分化，体现市场对其短期困境已充分定价。海外与储能业务高增但短期盈利贡献有限，难补主业缺口，股价缺乏上行支撑。
识别技巧：拆分细分业务盈利贡献，警惕单一业务拉动的脆弱格局。
秦EV
三、财务视角总结：如何用财报选对新能源车企？
从财务内核看，比亚迪是新能源行业“规模扩张与盈利平衡”的典型缩影：它手握全球销冠（2025年460.2万辆）、海外高增（销量破百万辆，同比+145%）、三年研发超2200亿元等长期优势，储能业务（预计营收650亿元，同比+412%）更构筑起第二增长曲线；但短期受“500万销量目标未达、前三季度净利降7.55%、经营现金流缩27.42%” 三重压力压制，叠加行业价格战导致单车净利跌27.7%，直接引发A股近一年16.12% 的跌幅，市盈率（TTM）21.47 倍触及历史低位。
这种估值调整并非个例——头部车企普遍面临“毛利率承压、存货高企”的行业共性问题（如赛力斯资产负债率89.02%、蔚来经营性现金流持续为负），而比亚迪71.35% 的资产负债率、超1700 亿元资金储备，已属行业健康水平。因此，其股价下跌更像是市场对短期业绩阵痛的合理定价，长期仍具备“技术转化+海外放量”的修复潜力，属于“短期承压、长期可期”的优质标的。
适合人群：认可新能源长期赛道、能接受1-2年波动的价值型投资者；
谨慎人群：追求3-6个月短期收益、对现金流/存货风险敏感的交易型投资者。
财报选股3个核心技巧（适配新能源车企）
1.看盈利质量：除毛利率，重点核查单车净利、细分业务毛利率，避开“规模堆营收、盈利下滑”企业；
2.看现金流：对比经营现金流与净利润、存货增速，现金流收缩且存货高企需警惕资金链风险；
3.看成长可持续性：关注研发投入与新品管线，研发不足、依赖单一业务的企业成长天花板低。
免责声明
本文基于公开财报、交易所行情及行业研报分析，无任何未公开信息，不构成投资建议、交易指导或操作暗示。资本市场存在固有风险，投资决策由投资者自主判断，独立承担全部风险。本文为客观财务风险分析，与任何企业、机构无利益关联，不涉及商业推广。
文末署名：他税通·财务安全官（20年制造业财税合规经验，深耕企业财务风险诊断）
他税通·守住钱袋子的人，从不止于兜售安全感。
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